(网经社讯)4月2日，开思时代控股有限公司向港交所主板提交上市申请 。作为国内汽车后市场 B2B 数字化赛道企业，开思此次 IPO 一边是持续扩大的业务规模与初步形成的数字化壁垒，一边是连年亏损、现金流承压与激烈的同质化竞争（详见 #网经社专题：https://www.100ec.cn/zt/ksccgg/  ）。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

开思构筑汽车后市场“F2B2b2C”商业模式

开思时代成立于 2015 年，核心定位是为汽车后市场全产业链参与者提供 AI 赋能的数字基础设施，业务覆盖汽车维修、保养、配件交易等核心场景，采用独特的 “F2B2b2C” 商业模式，构建了连接 OEM 及汽配制造商、汽配经销商、汽车服务门店与车主的完整生态网络。

网经社产业电商台（B2B.100EC.CN）了解到，其核心业务板块由三大平台构成：

一是 B2b 模式的 “开思汽配”，作为战略切入点连接汽车服务门店与汽配经销商，截至 2025 年 12 月 31 日，已拥有超 37.5 万家注册汽车服务门店，覆盖中国 329 个城市，支持超 4800 万个汽配 SKU，供应满足率超 98.5%，2025 年平均月活跃门店用户达 15.58 万名，月均进场台次增长 13.1% 至 360 万次；

二是 F2B 模式的 “开思严选”，基于平台真实交易数据向上游批量采购，再转售给汽配经销商，已链接 10 家 OEM 及 75 家汽配制造商，管理超 21.3 万个 SKU，其中包含全球汽车零部件供应商百強企业的优质产品；

三是 2025 年新推出的 b2C 模式 “开思甄选”，认证符合标准的汽车服务门店并赋能标准化流程，上线九个月内已认证 146 家门店。此外，公司还提供 “1 号车间” 等增值服务，帮助门店实现数字化管理。

股权结构方面，截至2026年3月27日，开思时代呈现高度集中的特点，创始人江永兴先生通过多重持股和投票安排，实现了对公司的绝对控制。具体来说，江永兴通过全资拥有的OVERMARS公司持股，再加上2019年的代表委任安排（控制TOP Fortune、Will Steady等主体的投票权）、Midascapital及H Capital的代表委任安排，还有超级投票权（相关股份每股拥有5票投票权），合计控制5.08亿股股份，占已发行股本的32.91%，但投票权却高达66.61%，妥妥的核心掌舵人。

需要注意的是，超级投票权和部分代表委任安排，会在公司上市后终止，届时江永兴和相关一致行动人，仍会共同构成最大股东集团，控制约3.90亿股股份，依然能保持对公司的主导控制权。从融资历程来看，开思时代从2016年的天使轮开始，经历了多轮融资，累计获得了大量资本支持，股东背景涵盖产业资本和财务投资者，这也为公司的业务扩张和技术研发，提供了充足的资金保障。

此外，2026年1月，公司完成了VIE架构拆除，深圳开思成为开思深圳的全资附属公司，治理结构进一步优化，也为后续发展扫清了部分障碍。

对此，知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为，开思选择此时上市，是基于多方面的考量。一方面，缓解持续的资金压力，从经营数据看，公司连续多年经营现金流为负，流动负债规模较高，日常运营和业务扩张都需要持续资金投入，上市融资能快速填补资金缺口，避免因现金流紧张影响业务推进。

另一方面，借助资本市场的关注度，既能提升品牌在行业内的公信力，也能吸引更多上下游合作伙伴，比如拓展优质供应商资源、吸引连锁维修机构入驻平台，进一步巩固市场份额。

营收稳健增长但亏损持续 盈利与资金依赖问题突出

开思时代2023-2025年的财务数据，整体呈现出“收入增长、亏损持续”的态势。收入方面，公司实现了连续三年增长，而且增速逐年加快，2023年营收6.85亿元，2024年增长至7.42亿元，同比增长8.3%；2025年进一步增至9.30亿元，同比增幅达到25.3%，三年复合增长率16.4%。

亏损方面，2023年年内损失5.76亿元，2024年减少22.2%至4.48亿元，2025年再降10.9%至3.99亿元；经调整亏损（非国际财务报告准则计量）2023-2024年基本维持在1.24亿元左右，2025年减少64.0%，为4470万元。

从收入构成来看，开思严选（F2B）是核心收入来源，2025年实现收入6.58亿元，占总营收的70.8%，其中原厂件收入4.93亿元（占比53.0%），品牌件收入1.66亿元（占比17.8%），足以看出F2B业务的支柱作用。开思汽配（B2b）虽然占比相对较低，2025年实现收入2.15亿元，占比23.1%，但它的毛利率很高，是公司重要的利润贡献点。

增值服务收入5638万元，占比6.1%，虽然目前规模不大，但呈现出增长趋势，未来有望成为新的收入增长点，形成“核心业务撑规模、增值业务补利润”的格局。毛利率方面，公司整体毛利率保持稳定，2023-2025年分别为27.0%、29.7%、28.3%，分业务来看，差异很明显。

开思汽配（B2b）毛利率最高，2025年达到92.0%，而且还在持续提升（2023年为88.6%）；增值服务毛利率也维持在78%以上的高位，2025年达80.3%；开思严选（F2B）毛利率相对较低，但也在稳步改善，从2023年的1.4%提升至2025年的3.1%，其中品牌件毛利率9.6%，原厂件毛利率0.9%，这也反映出公司供应链整合能力和议价能力，在不断提升。

现金流和资产负债方面2023-2025年，经营活动现金净流出分别为-6680万元、-1.66亿元、-5117万元；融资活动持续产生现金净流入，2025年达9360万元；截至2025年末，公司现金及现金等价物从2024年的4495万元增至1.16亿元。

汽车服务门店注册用户数，从2020年的10万家，增至2022年的20万家，2023年突破30万家，2025年进一步增长至超37.5万家；“开思汽配”App下载次数超过1600万次；2025年平台意向订单达2250万个，完成订单1130万个 。

在风险隐患：光鲜表现背后的隐忧

郭涛认为，客户集中风险明显，前五大客户贡献收入占比超30%，若其中任一客户缩减合作，会直接影响业绩；供应链稳定性存隐忧，部分核心配件依赖少数供应商，一旦出现断供或涨价，会推高运营成本；此外，汽车后市场监管趋严，在数据安全、劳动用工等方面的合规成本也在上升，可能进一步挤压利润空间。 

陈礼腾补充道，在市场竞争层面，中国汽车后市场体量庞大但长期高度分散，数千万SKU、层级冗长的分销体系与零散的独立维修厂，给数字化供应链平台留下了巨大整合空间，行业也已形成途虎养车、中驰车福、快准车服、三头六臂、巴图鲁、快准车服、新康众、集群车宝、优配车联、好美特、箭冠汽配、汽配龙等垂类平台以及京东养车、天猫养车等互联网巨头的同台竞争格局，集中度持续提升，但尚未出现绝对垄断者，整体仍以规模比拼和效率竞争为主旋律。

此外，结合招股书 “风险因素” 章节，开思时代的核心风险集中在业务运营、合规监管、财务股权、技术竞争及境外上市五大维度。

在业务运营层面，公司 2023-2025 年累计净亏损超 14 亿元，经营现金流连续为负，需依赖外部融资支撑业务扩张，盈利不确定性较高；业务高度受汽车后市场需求波动影响，新能源汽车普及与自动驾驶技术发展可能减少维修保养需求，且对用户、供应商及第三方物流依赖度高，产品质量瑕疵或物流中断可能损害品牌声誉，新业务拓展及国际扩张还面临市场适配难题，AI 技术的算法缺陷或数据偏差也可能引发服务失误。

合规监管方面，核心运营主体深圳开思的外资 ICP 及 EDI 许可证尚未获批，虽有过渡期口头合规确认，但仍存在业务暂停或罚款风险；公司过往未为部分员工全额缴纳社保及住房公积金，租赁的 95 处物业中部分存在产权证明不全或未完成登记备案的情况，可能面临补缴款项、被迫搬迁等问题；平台处理海量用户及交易数据，需严格遵守隐私保护法规，数据泄露或违规处理将面临监管处罚，同时境外上市需完成证监会备案，外汇登记、利润汇出等环节均受政策约束。

财务与股权层面，金融负债公允价值变动导致 2023-2025 年净亏损合计超 10 亿元，2025 年发行的可转换债券还可能摊薄股东权益；创始人江永興及其关联方控制权高度集中，上市后主要股东减持或引发股价波动，而公司部分附属公司享受的高新技术企业税收优惠及政府补贴存在变动风险，可能直接影响利润水平。

技术与竞争领域，AI 工具的算法缺陷、系统中断或网络攻击可能导致运营瘫痪，知识产权也面临侵权或盗用风险；中国汽车后市场竞争激烈，竞争对手凭借资金实力、价格优势抢占市场份额，进一步挤压公司盈利空间。

境外上市相关风险同样不容忽视，上市后股价易受市场情绪、沽空报告等因素影响，波动较大且流动性存在不确定性；公司注册于开曼群岛，当地法律对少数股东权利的保护司法先例有限，维权难度较高，且此前获得的上市规则豁免若被撤回，还需额外承担合规成本。

而此次港股IPO，本质上是开思在激烈行业淘汰赛中补充弹药，以巩固规模壁垒、提升技术投入、抢占新能源赛道布局，能否在同质化竞争中建立真正的技术与供应链护城河，将直接决定其上市后的市场地位与估值空间。

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